人人都在谈论中国的投机者。　　今年以来，随着机构和散户向大宗商品市场水浸资金，中国市场的成交量和并未平仓合约首演了史无前例的狂飙行情。　　上海期货交易所、大连商品交易所都下调了期货交易保证金和交易费用，力图让螺纹钢、铁矿石等炙手可热的期货品种加热下来。

　　随着期货价格和成交价活动有所降温，攀升的态势或许已获得掌控。　　不过当前的可怕交易，让我们不应付中国国内大宗商品交易所与日俱增的全球影响力等闲视之。

　　在诸如镍这样的市场上，上期所价格的急遽下跌正在对实货领域产生更加强劲的影响，其涟漪已波及到全球提炼镍的供应链。　　**一路向下**　　去年3月，上期所发售了期镍合约，发售以后成交量和并未平仓合约急遽下降。　　过去几周大宗商品市场的跨品种可怕行情，该合约也无法几乎置身事外，而且其成交价活动自发售那日起之后仍然正处于较慢下行的曲线之上。

　　上期所期镍成交量早已偶尔多达了伦敦金属交易所(LME)的成交量，而后者占有镍大宗交易市场主导地位早已有好多、好多年了。　　比如，即使把中国交易所习惯于在成交量中算入交易双方的因素考虑到入寺，上海期镍合约3月成交价仍低约1,076万吨左右。　　而即使LME简单的价差结构不会溪边低成交量，LME的镍合约成交价也只有1,050万吨。

　　上海期镍并未平仓合约也呈现出急剧减少，目前额多达70.7万吨。　　虽然距离LME的未平仓合约规模196万吨还有段距离，但值得注意的是，上海期镍并未平仓合约未轻微波动，不像将近几周中国一些最泡沫化的大宗商品合约。　　结论是，虽然上海期镍有可能也不会像其他中国商品市场一样面对短线投资大军涌进，但上海期镍的涨势奠基于更大、更加制度化、打算持仓更加幸的投资人。　　**俄罗斯镍**　　于是以由于交投活动爆炸式茁壮，以至于上海期镍合约一发售没多久，就愈演愈烈2015年7月合约轧空事件。

　　当时再次发生的问题是，六个中国商品结算品牌库存严重不足，无法符合空仓持有人欲以实货金属结清仓位的市场需求。　　因此，上期所容许以诺里尔斯克镍业生产的三个俄罗斯镍品牌来结算。　　如此一来，这转变了全球各地提炼镍的流向及库存。

　　这是因为在那之后俄罗斯的镍乘机涌进中国。来自俄罗斯的进口从2014年的7.5万吨跳跃升到2015年的19.4万吨，而以2016年第一季进口年率约29.5万吨。　　中国进口提炼镍总是不会包括部分来自于俄罗斯的产品，以往比重多介于45-55%之间。　　而在整体进口量大增的情形下，去年俄罗斯进口比重跳跃升到64%，今年第一季则升到68%。

　　当中有部分提炼镍转入上海期交所登记仓库，而这些仓库的库存持续增高，目前额多达8万吨。　　更加多金属则是去向不明。花旗分析师David Wilson在4月26日的报告中估算，保税仓库及其他交易所以外仓储存放在的提炼镍大约25-30万吨。

　　当中大部分是与某种形式的融资交易挂勾。这并不是什么新鲜事。因为镍的价值比较较高，所以长期以来仍然是市场偏爱的借贷大宗商品。

　　至于此间交易所的结算选项否让中国银行业者加添一份确保，从而获取融资交易的额外助力，则仍尚待辩论。　　**形态转变**　　上海期镍合约更有俄罗斯镍流向，正在转变LME的库存构成及实货市场的升水结构。　　诺里尔斯克镍业是全球仅次于的镍全板负极板生产商；以往LME镍登记库存中完全仅有是这种形态的镍。

　　这是因为全板镍以往也是最廉价的提炼镍形式。对于许多生产商来说，全板镍块头过于大，用于前需先切割成更容易处置的尺寸，因此全板镍交易价较切割成好的阴极镍及镍块呈现出贴水。

　　全板镍曾多次在LME库存占到比持续多达90%，然而目前仅有略高于40%。　　这个占到比数字自2012年中期以来持续上升，值得注意的是，过去六个月左右跌势显著激化。

　　显然，LME期镍合约交货形式或许正在错综复杂转变。现在LME登记库存中占到仅次于比重的是镍块。　　实货市场的形态也在改变，更加偏向于俄罗斯的全板镍。

　　沪镍套利及实货的火热市场需求，已造成俄罗斯全板镍的升水低于其他形态的镍。　　比方说，LME经纪商Triland Metals在4月20日的实货升水报告中提及，比利时港口安特卫普的俄罗斯全板镍交投较LME现货价格升水40美元，而亚洲几个地点的镍块升水为5-10美元。　　这几乎不同于以往的现货交易型态，系由受到上海很快陷起沦为镍交易中心的推展。

　　**双城记**　　目前，上海期交所与LME期约没理由无法分别以中国国内及国际市场的型态共存。　　实质上，上海交投的茁壮有可能对伦敦不利，因为中国的新合约性刺激了实货与期货的套利交易。　　至于未来就较为说道不许了。

　　中国期望中长期能沦为基本金属等大宗商品价格制定者而非接受者，此一企图昭然若揭。　　中国否不会容许上海期交所这类交易所对国际市场对外开放？或者偏向采取类似于香港交易及承销所有限公司在股市首度使用的沪港通联结模式？　　答案再行非常简单不过了。　　不过无庸置疑的是，像上海期镍这类急剧兴起的合约，不但早已开始影响定价，实质上也转变了市场的风貌。

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